¿Qué significa agrupar activos?

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Por Michael Taillard

Cuando varios de un mismo tipo de activo o, a veces, varios tipos diferentes de activos se agrupan y se venden colectivamente como un único valor, esto se denomina agrupación.

La paquetización ha llegado a tener un papel único en las finanzas corporativas desde el comienzo del siglo XXI. El acto real de agrupación implica tomar varios activos diferentes y agruparlos en un conjunto de activos con un valor nominal equivalente a la suma de los valores de cada uno de los activos incluidos.

El emisor toma el valor total de los activos o sus flujos de efectivo futuros y vende capital respaldado por este valor en el que la propiedad del activo en sí o sus flujos de efectivo generarán rendimientos. La fuente del valor derivado es similar a la de una acción o un bono, respectivamente.

Lo que hace que la venta por paquetes sea significativamente diferente de la titulización estándar es la cuestión del riesgo. El valor ajustado al riesgo es superior a la suma de los activos individuales.

Dado que la venta por paquetes, por su propia naturaleza, crea un cierto grado de diversificación inherente dentro del valor (si uno de los activos del consorcio fracasa, hay otros que siguen siendo válidos), el riesgo del paquete debe medirse como un conjunto único en sí mismo. Para ello, se clasifica cada activo individual por su nivel de riesgo y, a continuación, se toma la media ponderada de las diferentes clasificaciones presentes en el conjunto.

Certificados de transferencia

Fácilmente, el ejemplo más común de agrupación para un solo tipo de activo es algo llamado certificado de transferencia. Vendidos por los prestamistas hipotecarios, estos valores derivan su valor de los flujos de caja futuros generados a medida que los prestatarios devuelven sus hipotecas.

Por lo tanto, el prestamista emite varias hipotecas, las agrupa en un fondo común de activos y vende valores para recaudar dinero y distribuir el riesgo asociado con ese fondo común de activos a la comunidad inversora. Los inversores obtienen beneficios recibiendo pagos a largo plazo en forma de reembolsos de capital e intereses. El proceso no es muy diferente de la titulización, excepto que se crean valores a partir de un conjunto de activos en lugar de un solo activo.

En un certificado de transferencia, el nivel de riesgo de crédito de cada hipoteca individual se clasifica de manera similar a la forma en que Moody’s o S&P miden el riesgo de los bonos. Las calificaciones crediticias de los activos individuales se utilizan para desarrollar un riesgo medio ponderado para toda la cartera. Aquí hay un ejemplo:

Paquetes de activos múltiples

Otra forma de agrupación, ligeramente diferente, incluye la agrupación de varios tipos diferentes de activos. Los fondos mutuos son un ejemplo común de este tipo de agrupación, ya que frecuentemente agrupan diferentes tipos de acciones, bonos y otras formas de activos en un solo grupo.

Los inversionistas entonces compran acciones de propiedad en el fondo de inversión en sí mismo. A diferencia de los fondos de cobertura, en los que las personas entregan su dinero a alguien que luego administra su efectivo como un fondo común, los fondos mutuos son fondos de activos en los que las personas invierten.

Debido a que el riesgo de cada activo individual en estos paquetes de múltiples activos (en comparación con los paquetes de un solo activo) no se mide de la misma manera, ni cada activo a menudo tiene el mismo tipo de riesgo, el riesgo de estos paquetes se mide de manera un poco diferente.

Estos paquetes son en realidad muy similares a las carteras de inversión; en cierto modo, son carteras de inversión que han sido titulizadas. Como resultado, el método más efectivo para evaluar el riesgo de estos paquetes es medirlos de la misma manera que lo haría con una cartera de inversiones.

Activos desagregados

Otra innovación relacionada con la venta por paquetes se produce cuando un mismo valor se divide en varios valores diferentes, en un proceso denominado desagregación. Este término normalmente se refiere al proceso por el cual los flujos de caja de un valor único, como un bono, se descomponen y cada uno se vende como un valor diferente.

Por ejemplo, un bono de cupón que realiza pagos de cupón de interés, así como la amortización del principal al vencimiento, puede dividirse en varios tipos diferentes de valores. El emisor puede agrupar los pagos de cupón individuales en un único valor que se venderá por sí solo, mientras que el reembolso del principal al vencimiento se vende por separado.

Cada valor se trata como una inversión separada con su propia valoración, precios, flujos de caja y capacidad para venderse y revenderse; pero ambos valores derivan su valor del mismo activo subyacente: un único bono o pool de flujos de caja de cupones o reembolsos de principal.

Esta forma de desagregación sigue siendo poco popular en comparación con la agrupación, aunque tiene el mismo potencial para aplicarse a cualquier tipo de inversión que genere flujos de efectivo a lo largo del tiempo. Los flujos de caja de una única hipoteca pueden desagregarse, no sólo por los tipos de flujos de caja, como en el caso de los bonos desagregados, sino también en lo que se refiere a sus plazos de amortización.

Este proceso realiza varios nuevos tipos de inversiones a partir de una sola hipoteca, cada una con un nivel de riesgo diferente, no sólo del riesgo de crédito, sino también del riesgo de tasa de interés: Cuanto mayor sea el plazo de amortización del valor, mayor será el riesgo de tipo de interés.

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